交易商協(xié)會(huì)再出重拳！

近日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，旨在進(jìn)一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴(yán)格市場(chǎng)紀(jì)律，防止定價(jià)不審慎等行為。

業(yè)內(nèi)人士解讀稱(chēng)，此次文件的出臺(tái)，是對(duì)債券發(fā)行環(huán)節(jié)全鏈條進(jìn)行規(guī)范。

其中，備受關(guān)注的主要有定價(jià)問(wèn)題、簿記建檔問(wèn)題等。據(jù)悉，債券市場(chǎng)中，為爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)發(fā)行人或?yàn)榱藳_業(yè)務(wù)規(guī)模，部分債券承銷(xiāo)商存在“價(jià)格讓利”現(xiàn)象；另外，在簿記建檔環(huán)節(jié)中，比如發(fā)行人對(duì)利率不滿意等因素，機(jī)構(gòu)隨意延長(zhǎng)簿記時(shí)間的情況也十分普遍。

如今，銀行間交易商協(xié)會(huì)就對(duì)上述種種情形進(jìn)行從嚴(yán)監(jiān)管?？紤]到該文件對(duì)參與方的影響，據(jù)了解，該通知自7月1日起施行。

低價(jià)換取市場(chǎng)份額現(xiàn)象迎規(guī)范

一直以來(lái)，債券業(yè)務(wù)“低價(jià)亂象”屢禁不止，令業(yè)內(nèi)苦不堪言。

中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)近日表示，近期交易商協(xié)會(huì)發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價(jià)不審慎、低價(jià)包銷(xiāo)換取市場(chǎng)份額、未遵循市場(chǎng)化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范情形。

為此，交易商協(xié)會(huì)近日出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”），進(jìn)一步明確銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行操作規(guī)范，以加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理。

據(jù)悉，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的地方政府債券、金融債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“債務(wù)融資工具”)、境外機(jī)構(gòu)債券、資產(chǎn)支持證券等適用本通知。

根據(jù)《通知》，發(fā)行人不得有通過(guò)綜合業(yè)務(wù)合作等方式干擾發(fā)行定價(jià)、違背市場(chǎng)化原則違規(guī)指定發(fā)行利率(價(jià)格)等情形。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)按照市場(chǎng)化原則，合理設(shè)置承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)比選評(píng)分指標(biāo)，比選評(píng)分指標(biāo)不得直接或間接與發(fā)行利率(價(jià)格)掛鉤，不得影響發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化形成機(jī)制。

《通知》還提到，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷(xiāo)售等承銷(xiāo)業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款(如有)等業(yè)務(wù)之間進(jìn)行有效隔離，防止債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)和其它業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行。

券商中國(guó)記者此前采訪了解到，實(shí)踐操作中，部分承銷(xiāo)商為與客戶達(dá)成更多合作機(jī)會(huì)，會(huì)通過(guò)債券承銷(xiāo)讓利，來(lái)?yè)Q取其他更高附加值的業(yè)務(wù)，尤其是如果對(duì)方為優(yōu)質(zhì)發(fā)行人，比如大型央企等。

“低價(jià)包銷(xiāo)換取市場(chǎng)份額”就是上述實(shí)操中的主要體現(xiàn)。有業(yè)內(nèi)人士表示，由于部分發(fā)行人比較強(qiáng)勢(shì)，對(duì)融資成本有很高要求，要求發(fā)行利率必須低，而這種低利率在市場(chǎng)化下可能不會(huì)有投資者“買(mǎi)單”，所以承銷(xiāo)商出手包銷(xiāo)這些債券。作為補(bǔ)償，發(fā)行人會(huì)與承銷(xiāo)商在其他業(yè)務(wù)方面進(jìn)行合作。

此次《通知》就對(duì)包銷(xiāo)環(huán)節(jié)提出明確要求?！锻ㄖ诽岬剑袖N(xiāo)機(jī)構(gòu)開(kāi)展余額包銷(xiāo)應(yīng)當(dāng)報(bào)價(jià)公允、程序合規(guī)，并嚴(yán)格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷(xiāo)利率。余額包銷(xiāo)規(guī)模不得擠占有效申購(gòu)?fù)顿Y者認(rèn)購(gòu)規(guī)模，余額包銷(xiāo)申購(gòu)利率不得低于投資者有效申購(gòu)利率上限。

余額包銷(xiāo)應(yīng)在規(guī)定的簿記申購(gòu)時(shí)間結(jié)束后開(kāi)展。承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自身包銷(xiāo)賬戶、一般自營(yíng)賬戶進(jìn)行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷(xiāo)賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

提升簿記建檔透明度

此次《通知》另一大關(guān)注要點(diǎn)則是交易商協(xié)會(huì)對(duì)簿記建檔環(huán)節(jié)也進(jìn)行規(guī)范。

債券市場(chǎng)發(fā)行分為“簿記建檔”和“招投標(biāo)”兩種方式，而“簿記建檔”是信用債發(fā)行的主流方式。所謂“簿記建檔”，其流程為，先進(jìn)行預(yù)路演，根據(jù)反饋信息并參照市場(chǎng)狀況，簿記建檔人和發(fā)行人共同確定申購(gòu)價(jià)格區(qū)間；然后進(jìn)行路演，與投資人進(jìn)行一對(duì)一溝通；最后開(kāi)始簿記建檔工作。簿記建檔人整理全部報(bào)單，與發(fā)行人最終確定發(fā)行利率，然后根據(jù)確定的利率和簿記情況進(jìn)行配售。

盡管簿記過(guò)程有利于讓投資者更深入了解發(fā)行人，但該環(huán)節(jié)也容易產(chǎn)生違規(guī)空間。有業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，比如承銷(xiāo)商有意向投資者引導(dǎo)定價(jià)，可能導(dǎo)致最終價(jià)格偏離。

如今，為了提高簿記建檔的透明度，交易商協(xié)會(huì)此次明確，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商應(yīng)遵循市場(chǎng)化原則，在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上，參考國(guó)債、開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)債券、政策性金融機(jī)構(gòu)債券、其他可比市場(chǎng)利率等，充分考慮發(fā)行人信用溢價(jià)、期限溢價(jià)、流動(dòng)性溢價(jià)等因素，規(guī)范確定簿記建檔利率(價(jià)格)區(qū)間。

簿記管理人應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向發(fā)行人、承銷(xiāo)團(tuán)成員披露簿記過(guò)程中相關(guān)信息，包括但不限于邊際利率、總投標(biāo)規(guī)模等。承銷(xiāo)團(tuán)成員應(yīng)準(zhǔn)確、及時(shí)向投資者共享接收到的簿記過(guò)程信息。

簿記管理人應(yīng)當(dāng)切實(shí)保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業(yè)務(wù);不得以謀取不正當(dāng)利益為目的，有意向不同機(jī)構(gòu)區(qū)別提供簿記過(guò)程中的有關(guān)信息，不得提供虛假信息等誘導(dǎo)、誤導(dǎo)投資者。

調(diào)整簿記建檔利率(價(jià)格)區(qū)間應(yīng)審慎開(kāi)展，確需調(diào)整的，操作時(shí)點(diǎn)不得晚于簿記建檔截止時(shí)間前1個(gè)小時(shí)，調(diào)整后的利率區(qū)間上限不得低于有效申購(gòu)利率上限。不得以非市場(chǎng)化包銷(xiāo)為目的調(diào)整簿記建檔利率(價(jià)格)區(qū)間。

對(duì)于債券市場(chǎng)深?lèi)和唇^的“延時(shí)”問(wèn)題，此次《通知》也做了明確規(guī)范。據(jù)悉，在實(shí)踐操作中，如果發(fā)行人對(duì)利率不滿意等因素，簿記建檔時(shí)間會(huì)被持續(xù)延長(zhǎng)。去年債券市場(chǎng)上曾有債券項(xiàng)目延長(zhǎng)八次簿記建檔截止時(shí)間。

為此，交易商協(xié)會(huì)在《通知》中表示，簿記建檔截止時(shí)間不得晚于簿記截止日18:00。簿記建檔時(shí)間經(jīng)披露后，原則上不得調(diào)整。如遇不可抗力、技術(shù)故障，經(jīng)發(fā)行人與簿記管理人協(xié)商一致，可延長(zhǎng)一次簿記建檔截止時(shí)間，延長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)應(yīng)不低于30分鐘，延長(zhǎng)后的簿記建檔截止時(shí)間不得晚于18:30。

多家銀行因低價(jià)包銷(xiāo)、未充分詢價(jià)被自律處分

為加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理，此次交易商協(xié)會(huì)也明確了自律管理措施。

根據(jù)《通知》，交易商協(xié)會(huì)對(duì)銀行間債券發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)施自律管理，將定期監(jiān)測(cè)債券發(fā)行定價(jià)等情況，并進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)價(jià)。

對(duì)于在招標(biāo)發(fā)行、簿記建檔發(fā)行、余額包銷(xiāo)中存在違反相關(guān)自律規(guī)則及本通知情形的，交易商協(xié)會(huì)可開(kāi)展業(yè)務(wù)檢查;情形嚴(yán)重的，交易商協(xié)會(huì)可限制相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展，并根據(jù)違規(guī)情形，單獨(dú)或者合并實(shí)施自律管理措施或自律處分。

同時(shí)，交易商協(xié)會(huì)接受對(duì)發(fā)行人干預(yù)定價(jià)、承銷(xiāo)商違規(guī)等行為的舉報(bào)/投訴。

今年以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)對(duì)債券業(yè)務(wù)監(jiān)管力度持續(xù)加大，頻頻開(kāi)出“罰單”。

其中今年一季度，多個(gè)金融機(jī)構(gòu)就被交易商協(xié)會(huì)指出存在問(wèn)題，其中就有關(guān)于“低價(jià)包銷(xiāo)”、“簿記建檔詢價(jià)不充分”等問(wèn)題。

具體來(lái)看，一月有6家銀行因債券承銷(xiāo)過(guò)程中，存在違反銀行間債券市場(chǎng)相關(guān)自律管理規(guī)則的行為遭到處分，分別是招商銀行、平安銀行、交通銀行、興業(yè)銀行、江蘇銀行和廣州農(nóng)商行。這些銀行涉及的事由包括：

一是部分債務(wù)融資工具未按照發(fā)行文件約定開(kāi)展余額包銷(xiāo)，個(gè)別債務(wù)融資工具擠占了其他投資人的正常投標(biāo)，違背了公平公正原則，并影響了發(fā)行利率；

二是低價(jià)包銷(xiāo)多期債務(wù)融資工具，影響了市場(chǎng)正常秩序；

三是多期債務(wù)融資工具的簿記建檔利率區(qū)間未在充分詢價(jià)基礎(chǔ)上形成，發(fā)行工作程序執(zhí)行不到位、工作開(kāi)展不規(guī)范。