近年來，ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）已成為投資決策不可或缺的考量因素。2023年我國(guó)ESG投資規(guī)模整體延續(xù)了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，總規(guī)模較2022年上升了34.4%，創(chuàng)出歷史新高。

在此背景下，本文通過對(duì)ESG投資政策和數(shù)據(jù)的研究，并采訪業(yè)內(nèi)專家，對(duì)ESG投資呈現(xiàn)的新特征、面臨的問題和未來發(fā)展趨勢(shì)等情況進(jìn)行了分析，為監(jiān)管層、資管機(jī)構(gòu)、上市公司等ESG投資生態(tài)體系參與者提供決策參考。

四大特征

由于一些宏觀不利因素的影響，近年來部分地區(qū)出現(xiàn)可持續(xù)投資資金外流、新產(chǎn)品發(fā)行放緩的跡象，但市場(chǎng)支持ESG投資的“基本盤”并未動(dòng)搖。總體來看，2023年ESG投資主要呈現(xiàn)以下特征：

一是ESG投資的透明度和規(guī)范化程度明顯提升。如美國(guó)、歐洲和中國(guó)香港等地區(qū)在ESG信披方面均引入了更嚴(yán)格的規(guī)定。

歐盟簽署的《公司可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指令》（CSRD）要求，自2023年1月5日起，披露可持續(xù)性發(fā)展議題報(bào)告的公司數(shù)量由1.1萬家增加到近5萬家，且在CSRD實(shí)施全面穩(wěn)定之后，企業(yè)需對(duì)其所披露的報(bào)告提供合理鑒證。

美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）于2022年3月發(fā)布了有關(guān)上市公司披露氣候變化相關(guān)信息規(guī)則變更草案，目前該草案處于結(jié)束征求意見階段，將在通過之后的第二財(cái)年到第四財(cái)年按公司規(guī)模分階段開始實(shí)施。

香港聯(lián)交所2023年4月刊發(fā)了有關(guān)優(yōu)化ESG框架下的氣候信息披露咨詢文件，建議所有發(fā)行人自2024年1月1日起，在其ESG報(bào)告中披露氣候相關(guān)信息。

我國(guó)政府也在穩(wěn)步推進(jìn)上市公司披露ESG報(bào)告。2023年7月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委辦公廳以通知形式轉(zhuǎn)發(fā)了《央企控股上市公司ESG專項(xiàng)報(bào)告編制研究》的課題研究成果，為央企和央企控股上市公司編制報(bào)告提供技術(shù)指引。

這些規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)的引入和實(shí)施，將提升ESG投資的透明度和規(guī)范化程度，提高投資者對(duì)ESG投資的信心和認(rèn)可度，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。

二是認(rèn)同ESG理念的機(jī)構(gòu)數(shù)量創(chuàng)歷史新高。截至2023年末，全球簽約聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）的機(jī)構(gòu)達(dá)5370家，較2022年增加463家；中國(guó)UN PRI簽署方達(dá)139家，較2022年增加21家，均創(chuàng)出歷史新高（圖1）。

UN PRI成立于2006年，旨在幫助投資者們理解ESG的深刻內(nèi)涵及投資價(jià)值，提升ESG的全球關(guān)注意識(shí)與投資效力。

三是ESG投資規(guī)模維持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。據(jù)商道融綠數(shù)據(jù)，截至2023年三季度末，我國(guó)ESG投資規(guī)模達(dá)33.06萬億元，創(chuàng)歷史新高，較2022年增長(zhǎng)34.4%，近3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)34.02%。分類別來看，2023年綠色信貸占比達(dá)86.5%，ESG證券投資、ESG股權(quán)投資規(guī)模占比較低，反映出ESG投資結(jié)構(gòu)不平衡的情況仍然存在（圖2）。

四是ESG相關(guān)金融產(chǎn)品越來越豐富，數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。隨著投資理念逐漸被廣泛認(rèn)可和接受，ESG相關(guān)金融產(chǎn)品逐漸豐富，涵蓋了債券、公募基金、私募基金、銀行理財(cái)和ESG相關(guān)指數(shù)等。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年~2023年,我國(guó)純ESG基金數(shù)量由16只增長(zhǎng)至135只；銀行及理財(cái)子公司發(fā)行純ESG主題銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量從9只上升至357只；ESG股票指數(shù)也由66只上升至370只，均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)（圖3）。

中國(guó)銀河證券研究院ESG研究總監(jiān)馬宗明在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，ESG投資取得上述新進(jìn)展有以下原因：一是全球氣候變化的緊迫性日益引起各國(guó)政府的關(guān)注，越來越多的國(guó)家和地區(qū)開始出臺(tái)相關(guān)法規(guī)和政策，以鼓勵(lì)和規(guī)范ESG投資行為；二是越來越多的投資者開始關(guān)注ESG問題，對(duì)企業(yè)踐行ESG的邏輯認(rèn)識(shí)在不斷提高，對(duì)綠色金融產(chǎn)品的需求不斷增長(zhǎng)。

社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟（深圳）可持續(xù)發(fā)展研究院院長(zhǎng)李文在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，我國(guó)ESG投資在短短幾年間實(shí)現(xiàn)了全方位、體系化的發(fā)展。這些成就背后離不開的是相關(guān)制度建設(shè)從起步轉(zhuǎn)向全面推進(jìn)，投資實(shí)踐從初淺探索走向與傳統(tǒng)投資策略深度結(jié)合，以及生態(tài)參與從涓涓細(xì)流匯成滔滔江水。

三大成效

ESG投資重塑企業(yè)發(fā)展，通過完善環(huán)境、社會(huì)和治理方面的可持續(xù)性，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)也可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，具體如下：

一是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。牛津大學(xué)的學(xué)者研究結(jié)果顯示，一國(guó)企業(yè)的ESG表現(xiàn)與該國(guó)人均GDP具有正向關(guān)系，環(huán)境、社會(huì)和治理因素評(píng)分每上升1個(gè)單位，將推動(dòng)人均GDP分別上升0.06%、0.1%和0.19%，其中在發(fā)達(dá)和新興經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)社會(huì)績(jī)效對(duì)人均GDP的增長(zhǎng)都有顯著的積極影響，而環(huán)境和公司治理因素只對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體具有積極的影響，對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的影響不顯著（圖4）。

二是促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)商道融綠研究，ESG表現(xiàn)較好的公司，在研發(fā)支出、技術(shù)人員占比、人力發(fā)展投入、碳排放強(qiáng)度下降、綠色收入比例等多項(xiàng)高質(zhì)量發(fā)展指標(biāo)方面均有一定的優(yōu)勢(shì)。例如，高ESG評(píng)級(jí)上市公司組別比低ESG評(píng)級(jí)組別的綠色收入平均高12%,碳強(qiáng)度下降速度高10%,研發(fā)投入高15%。這反映出ESG投資在一定程度上有助于上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

三是降低投資風(fēng)險(xiǎn)。投資的第一目標(biāo)是風(fēng)險(xiǎn)控制，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)得到了較好的治理和管控，投資者可以借助ESG評(píng)級(jí)、報(bào)告、指數(shù)等工具，制定更加有針對(duì)性的投資決策，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年Wind ESG平均分排名前30%的企業(yè)當(dāng)年及下一年的爭(zhēng)議事件平均分比排名后30%的企業(yè)分別高出4.1%和1.3%。

五大趨勢(shì)

展望2024年，相關(guān)專家預(yù)計(jì)ESG投資將呈現(xiàn)以下發(fā)展趨勢(shì)：

趨勢(shì)一：ESG投資規(guī)模不斷增長(zhǎng)。

馬宗明認(rèn)為，ESG投資規(guī)模將不斷增長(zhǎng)，尤其是新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2050年，全球人口增加約17億，亞洲和非洲是主要增長(zhǎng)區(qū)域，印度將成為全球能源需求增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者。一方面，新興經(jīng)濟(jì)體會(huì)有不斷增長(zhǎng)的能源需求；另一方面，《巴黎協(xié)定》目標(biāo)是把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在２攝氏度之內(nèi)。為了實(shí)現(xiàn)2050年凈零排放的目標(biāo)，中國(guó)以外的許多新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，必須在2030年之前將能源轉(zhuǎn)型投資增加五倍以上。

國(guó)聯(lián)證券研究所執(zhí)行總經(jīng)理郭荊璞在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，UN PRI全球資產(chǎn)管理規(guī)模從2006年成立時(shí)的6.5萬億美元，增長(zhǎng)到2021年的121.3萬億美元。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，投資者對(duì)長(zhǎng)期可持續(xù)性和潛在風(fēng)險(xiǎn)較低的ESG資產(chǎn)偏好也在增加，寬松的貨幣政策預(yù)期或進(jìn)一步推動(dòng)ESG投資擴(kuò)大。

李文表示，ESG投資在國(guó)內(nèi)無疑是大勢(shì)所趨。隨著共同富裕、雙碳目標(biāo)、高質(zhì)量發(fā)展等戰(zhàn)略的提出和相關(guān)制度的落地，將可持續(xù)發(fā)展因素納入投資考量，不僅是彰顯投資機(jī)構(gòu)“道德感”，而是要切切實(shí)實(shí)提升投資財(cái)務(wù)回報(bào)、降低投資潛在風(fēng)險(xiǎn)的策略。隨著ESG投資中的幾大難點(diǎn)被逐步攻克，ESG投資將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇和增長(zhǎng)空間。

商道融綠首席執(zhí)行官?gòu)堫Ｔ诮邮茏C券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，堅(jiān)定看好我國(guó)ESG投資的未來發(fā)展，首先在高質(zhì)量發(fā)展的整體趨勢(shì)下，契合高質(zhì)量發(fā)展理念的投資在政策層面會(huì)持續(xù)得到鼓勵(lì)；其次以社?；?、保險(xiǎn)資金為代表的資產(chǎn)所有者對(duì)ESG的偏好，將為市場(chǎng)帶來更多的需求；最后，根據(jù)商道融綠對(duì)公眾ESG投資態(tài)度的調(diào)研，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、市場(chǎng)的倡導(dǎo)、媒體的宣傳，公眾投資者對(duì)ESG投資的認(rèn)知和接受持續(xù)提升，這些都是ESG投資市場(chǎng)快速可持續(xù)發(fā)展的基石。

趨勢(shì)二：ESG報(bào)告披露標(biāo)準(zhǔn)將逐漸統(tǒng)一。

郭荊璞表示， ESG信息披露對(duì)于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)及幫助投資者有效評(píng)估企業(yè)ESG表現(xiàn)至關(guān)重要。2023年，多個(gè)監(jiān)管區(qū)基于氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組(TCFD)框架推出ESG信披政策，主要國(guó)家和地區(qū)在ESG信披框架和氣候問題上基本達(dá)成一致。過去兩年，中國(guó)在ESG領(lǐng)域發(fā)展迅速，政府部門及資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)的政策文件多聚焦于信息披露及企業(yè)綠色發(fā)展方面，滬港深三大交易所不斷迭代優(yōu)化ESG信披規(guī)則，對(duì)標(biāo)國(guó)際政策和標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)際可持續(xù)發(fā)展準(zhǔn)則理事會(huì)（ISSB）于2023年6月發(fā)布了首批兩份國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告可持續(xù)披露準(zhǔn)則的終稿，該準(zhǔn)則生效日期為自2024年1月1日或之后開始的年度報(bào)告期間，標(biāo)志著可持續(xù)信披標(biāo)準(zhǔn)逐漸走向一致。2023年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任郭俊在中國(guó)可持續(xù)投融資與自貿(mào)港建設(shè)論壇上表示，正在指導(dǎo)滬深證券交易所研究起草上市公司可持續(xù)發(fā)展披露指引。隨著這些標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，下一步各區(qū)域監(jiān)管機(jī)構(gòu)將努力把標(biāo)準(zhǔn)融入其規(guī)則中。

趨勢(shì)三：企業(yè)參與和股東行動(dòng)策略將成為ESG投資的主流。

據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）最新統(tǒng)計(jì)，2022年企業(yè)參與和股東行動(dòng)策略投資規(guī)模占比達(dá)39.3%，較2020年提升約20.7個(gè)百分點(diǎn)，逐漸成為ESG投資的主流策略。與此同時(shí)，ESG整合策略及負(fù)面篩除策略的投資規(guī)模占比較2020年分別下降17.3個(gè)和7.8個(gè)百分點(diǎn)（圖5）。

馬宗明判斷，企業(yè)參與和股東行動(dòng)策略未來會(huì)占據(jù)主流。無論是ESG負(fù)面篩除策略還是整合策略，都是基于上市公司的歷史ESG表現(xiàn)來進(jìn)行投資決策。然而，如果投資者能夠參與公司治理，通過投后管理影響企業(yè)的ESG理念，促進(jìn)其ESG水平的提升，企業(yè)的業(yè)務(wù)績(jī)效也會(huì)隨之上升，這是投資人想要看到的。

趨勢(shì)四：ESG投資監(jiān)管、審計(jì)、咨詢、法律法規(guī)等相關(guān)配套將不斷完善。

馬宗明表示，未來各國(guó)對(duì)ESG投資的監(jiān)管一定會(huì)加強(qiáng)，特別在綠色金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化以及打擊“洗綠”行為等方面。例如，美國(guó)對(duì)ESG投資資產(chǎn)的認(rèn)定趨嚴(yán)，不再將僅聲明采納ESG投資理念而不提供具體ESG應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)納入統(tǒng)計(jì)范圍。

他還指出，我國(guó)目前針對(duì)ESG報(bào)告的審計(jì)、合規(guī)、法律相關(guān)的服務(wù)還較少。目前絕大多數(shù)上市公司沒有對(duì)其所披露的ESG報(bào)告作外部審計(jì)，以確保信息的可靠性。未來隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)ESG報(bào)告的合規(guī)性審查必將成為常態(tài)。與此同時(shí)，由于ESG投資的監(jiān)管法規(guī)不斷增加且復(fù)雜化，企業(yè)對(duì)于ESG相關(guān)法律的需求也會(huì)不斷增長(zhǎng)，以幫助他們?nèi)ャ∈鼗蛘呃斫庀嚓P(guān)法律法規(guī)。

趨勢(shì)五：甲烷減排將成為應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的重要方向。

在ESG信息披露和評(píng)級(jí)中，企業(yè)的碳排放披露及改善措施占據(jù)了重要地位，而甲烷是最主要的溫室氣體之一。

郭荊璞分析，聯(lián)合國(guó)締約方第28次氣候大會(huì)發(fā)布的《全球臨界點(diǎn)》報(bào)告指出，在全球變暖趨勢(shì)下，5個(gè)氣候“臨界點(diǎn)”有可能被觸發(fā)。目前，化石燃料生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)和其他部門產(chǎn)生的甲烷引起了全球30%的溫室效應(yīng)，是全球排放量第二大的溫室氣體。雖然甲烷的實(shí)物量遠(yuǎn)低于二氧化碳，但其單位排放產(chǎn)生的氣候效應(yīng)更強(qiáng)，在100年尺度下甲烷的增溫潛勢(shì)是二氧化碳的27.9倍，在20年尺度下高達(dá)81.2倍。因此在第28屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)上，甲烷排放控制成為熱點(diǎn)話題，未來或成應(yīng)對(duì)氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的重要方向。

他還指出，目前，傳統(tǒng)畜牧業(yè)是甲烷排放的主要來源之一。為了緩解氣候變化，減少甲烷排放，植物肉作為替代傳統(tǒng)畜牧業(yè)的一種環(huán)境友好的選擇，是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的有效途徑，其市場(chǎng)需求有望提升。

三重問題

國(guó)內(nèi)ESG投資近年來發(fā)展迅猛，未來前景廣闊，但仍存以下挑戰(zhàn)：

一是優(yōu)質(zhì)ESG數(shù)據(jù)相對(duì)缺乏。目前企業(yè)披露的ESG信息在時(shí)效性、準(zhǔn)確性、可比性等方面離財(cái)務(wù)信息的水平還有較大距離。

二是投資產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)仍需完善，具體包括產(chǎn)品的命名規(guī)則、信披要求、分類準(zhǔn)則等。目前，市場(chǎng)上不同機(jī)構(gòu)根據(jù)自己的需求和理解對(duì)ESG投資產(chǎn)品進(jìn)行命名，導(dǎo)致市場(chǎng)上同一類別的產(chǎn)品名稱存在較大差異，這給投資者帶來了一定的困擾。

三是可持續(xù)投資分類法尚待發(fā)展。目前全球只有少數(shù)經(jīng)濟(jì)體提出了可持續(xù)投資分類法，仍然缺乏一個(gè)相對(duì)統(tǒng)一的可持續(xù)投資分類法框架來指導(dǎo)ESG投資。

針對(duì)上述問題，相關(guān)專家在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)給出了以下建議：

李文表示，這些問題都需要來自政策制度的“看得見的手”和市場(chǎng)的“看不見的手”來共同推進(jìn)。

在數(shù)據(jù)方面，信息披露制度促進(jìn)上市公司ESG數(shù)據(jù)規(guī)范化公開，同時(shí)數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)也將產(chǎn)生出更優(yōu)質(zhì)的ESG數(shù)據(jù)供應(yīng)。

在投資產(chǎn)品方面，如果沒有清晰、統(tǒng)一的ESG投資產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，投資者將難以找到真正符合自身投資目標(biāo)和需求的產(chǎn)品，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)更有可能出現(xiàn)“洗綠”的行為，進(jìn)而威脅到可持續(xù)投資市場(chǎng)本身的持續(xù)性，這首先需要金融監(jiān)管側(cè)推出相關(guān)規(guī)范和激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)市場(chǎng)中的資管機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管和市場(chǎng)的互促、共進(jìn)。

在分類法方面，同樣需要政府部門進(jìn)一步完善各類可持續(xù)金融分類法，如國(guó)內(nèi)正在研究的轉(zhuǎn)型金融分類法，以覆蓋更多的可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，并加強(qiáng)不同國(guó)家、地區(qū)之間可持續(xù)金融分類法的互通；同時(shí)，數(shù)據(jù)供應(yīng)商等機(jī)構(gòu)將分類法以貼標(biāo)簽的模式對(duì)應(yīng)到企業(yè)主體、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等，提供相關(guān)數(shù)據(jù)服務(wù)，以支持投資者的投資決策。

張睿指出，經(jīng)過前幾年的發(fā)展，我國(guó)ESG投資市場(chǎng)已經(jīng)過了第一階段，即量的積累階段。投資機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)單地給投資產(chǎn)品貼上“綠色”或“ESG”的標(biāo)簽，已經(jīng)不能滿足市場(chǎng)和投資者的需求，需要機(jī)構(gòu)下大力氣苦練ESG內(nèi)功，從產(chǎn)品、投研、風(fēng)控及市場(chǎng)等多維度提升ESG專業(yè)度，才能既叫好又叫座，實(shí)現(xiàn)我國(guó)ESG投資質(zhì)的提升。

馬宗明認(rèn)為，為推動(dòng)全球可持續(xù)投資的發(fā)展，有必要繼續(xù)推動(dòng)制定國(guó)際層面的統(tǒng)一披露標(biāo)準(zhǔn)，即使由于國(guó)情或者發(fā)展階段不同導(dǎo)致的披露標(biāo)準(zhǔn)無法統(tǒng)一，也要加強(qiáng)針對(duì)ESG數(shù)據(jù)的監(jiān)管、審計(jì)要求，提升透明度以及可信度，以降低“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)。