資本市場“出口端”進(jìn)一步暢通。

4月12日，中國政府網(wǎng)發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（下稱“《意見》”）。資本市場第三個(gè)“國九條”要求深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局。

為深入貫徹落實(shí)中央金融工作會議以及《意見》精神，證監(jiān)會制定《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》（下稱“《退市意見》”）。滬深交易所分別修訂了《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》。

整體來看，本次退市制度改革主要有五方面：一是進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，二是進(jìn)一步暢通多元退市渠道，三是進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，四是進(jìn)一步強(qiáng)化退市監(jiān)管，五是落實(shí)退市投資者賠償救濟(jì)。

值得一提的是，本次改革進(jìn)一步完善了交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，其中新增了3種規(guī)范類退市情形。

“退市制度是資本市場關(guān)鍵的基礎(chǔ)性制度，也就是我們常說的‘出口’，有進(jìn)有出，市場才更有活力，這也是提高存量上市公司整體質(zhì)量的重要途徑。退市監(jiān)管的原則是‘應(yīng)退盡退’，沒有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。下一步，我們將認(rèn)真執(zhí)行新的規(guī)則，努力實(shí)現(xiàn)‘退得下’，‘退得穩(wěn)’。”證監(jiān)會上市司司長郭瑞明在4月12日的新聞發(fā)布會上表示。

五維度深化退市制度改革

整體來看，本次退市制度改革工作，主要從五大維度展開。首當(dāng)其沖排在第一的，便是嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)。

具體而言，一是嚴(yán)格重大違法退市適用范圍，調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門檻，新增1年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形。二是將資金占用長期不解決導(dǎo)致資產(chǎn)被“掏空”、多年連續(xù)內(nèi)控非標(biāo)意見、控制權(quán)無序爭奪導(dǎo)致投資者無法獲取上市公司有效信息等納入規(guī)范類退市情形，增強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作強(qiáng)約束。三是提高虧損公司的營業(yè)收入退市指標(biāo)，加大績差公司退市力度。四是完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。

第二，進(jìn)一步暢通多元退市渠道。完善吸收合并等政策規(guī)定，鼓勵(lì)引導(dǎo)頭部公司立足主業(yè)加大對產(chǎn)業(yè)鏈整合力度。

第三，削減“殼”資源價(jià)值。加強(qiáng)并購重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，加強(qiáng)對“借殼上市”監(jiān)管力度。加強(qiáng)收購監(jiān)管，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，規(guī)范控制權(quán)交易。從嚴(yán)打擊“炒殼”背后違法違規(guī)行為。堅(jiān)決出清不具有重整價(jià)值的上市公司。

第四，強(qiáng)化退市監(jiān)管。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。嚴(yán)厲懲治導(dǎo)致重大違法退市的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等“關(guān)鍵少數(shù)”。推動健全行政、刑事和民事賠償立體化追責(zé)體系。

第五，落實(shí)退市投資者賠償救濟(jì)。綜合運(yùn)用代表人訴訟、先行賠付、專業(yè)調(diào)解等各類工具，保護(hù)投資者合法權(quán)益

“《退市意見》著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對‘僵尸空殼’和‘害群之馬’出清力度，削減‘殼’資源價(jià)值；同時(shí)，拓寬多元退出渠道，加強(qiáng)退市公司投資者保護(hù)。下一步，證監(jiān)會將統(tǒng)籌推進(jìn)各項(xiàng)措施盡快落地，嚴(yán)厲打擊各類規(guī)避退市行為，更大力度保護(hù)投資者權(quán)益，提高上市公司質(zhì)量，凈化資本市場生態(tài)。”郭瑞明表示。

新增3種規(guī)范類退市情形

本次退市改革中，新增了三種規(guī)范類退市的情形。

第一種情形是巨額資金長期被大股東及其關(guān)聯(lián)方非法占用未能歸還，導(dǎo)致上市公司資產(chǎn)被大幅“掏空”；目的是遏制違規(guī)占用，督促及時(shí)償還。

上交所指出，對于上市公司內(nèi)控失效，出現(xiàn)控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金，余額達(dá)到最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)絕對值30％或者金額超過2億元，被中國證監(jiān)會責(zé)令改正但未在規(guī)定期限內(nèi)改正的，堅(jiān)決予以出清。

深交所同時(shí)指出，將嚴(yán)重資金占用且不予整改納入規(guī)范類退市，公司被控股股東或其關(guān)聯(lián)方占用資金余額達(dá)到2億元以上，或者占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)30%以上，未在要求期限內(nèi)歸還的，公司股票予以退市，切實(shí)增強(qiáng)對大股東侵占監(jiān)管震懾。

第二種情形是，上市公司內(nèi)部控制連續(xù)多年被出具非標(biāo)意見；目的是督促公司規(guī)范運(yùn)作。

本次改革將內(nèi)控審計(jì)意見納入規(guī)范類退市指標(biāo)，督促公司切實(shí)強(qiáng)化內(nèi)部管理和公司治理。擬將連續(xù)兩年財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被出具否定或者無法表示意見，或者未按照規(guī)定披露內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告的公司納入退市風(fēng)險(xiǎn)警示范圍，第三年再次觸及前述情形的，將被終止上市。

第三種情形是，公司控制權(quán)無序爭奪導(dǎo)致投資者無法獲取上市公司有效信息；目的是督促相關(guān)方盡快恢復(fù)正常的公司治理秩序。

深交所表示，引導(dǎo)公司完善內(nèi)部治理，新增控制權(quán)無序爭奪的重大缺陷退市情形，有利于督促股東在制度框架內(nèi)解決控制權(quán)爭議，切實(shí)保障中小投資者知情權(quán)。

新增1年財(cái)務(wù)嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形

在進(jìn)一步嚴(yán)格強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)方面，本次改革拓寬了重大違法強(qiáng)制退市適用范圍。調(diào)低2年財(cái)務(wù)造假觸發(fā)重大違法退市的門檻，新增1年嚴(yán)重造假、多年連續(xù)造假退市情形。

一方面，嚴(yán)打多年連續(xù)造假，造假行為持續(xù)3年及以上的，只要被行政處罰予以認(rèn)定，堅(jiān)決予以出清。

另一方面，加大嚴(yán)重造假的出清力度，進(jìn)一步調(diào)低 “造假金額+造假比例”的退市標(biāo)準(zhǔn)。對于1年造假的，當(dāng)年財(cái)務(wù)造假金額達(dá)到2億元以上，且造假比例達(dá)到30%以上的，予以退市；連續(xù)2年造假的，造假金額合計(jì)數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20%以上的，予以退市

簡單而言：一年為虛假記載金額“2億元，占比30%”；兩年為“合計(jì)3億元，占比20%”；三年及以上被認(rèn)定虛假記載即退市。

郭瑞明說，2020年退市改革以來共有135家公司退市，其中112家強(qiáng)制退市。這幾年，市場各方對退市形成了更多共識，建議進(jìn)一步加大力度，特別是一些嚴(yán)重造假、長期造假的公司，內(nèi)控長期存在重大缺陷的公司應(yīng)當(dāng)退市。

“這次改革調(diào)低了財(cái)務(wù)造假觸發(fā)退市的年限、金額和比例，將現(xiàn)有的連續(xù)2年造假金額5億元以上且超過50%的指標(biāo)，調(diào)整為1年造假2億元以上且超過30%、2年造假3億元且超過20%、連續(xù)3年及以上造假，目的是有力遏制財(cái)務(wù)造假?！惫鹈髦赋?。

郭瑞明進(jìn)一步指出，考慮到2020年新《證券法》已強(qiáng)調(diào)從嚴(yán)打擊財(cái)務(wù)造假，中央深改委審議通過的《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》也對堅(jiān)決出清嚴(yán)重違法違規(guī)公司提出明確要求，因此對于2020年以來連續(xù)3年及以上財(cái)務(wù)造假的公司，將從嚴(yán)適用新規(guī)予以退市。

“此次新規(guī)發(fā)布前已經(jīng)收到行政處罰事先告知的，適用舊規(guī)，不再溯及既往。但是，對于這些公司，我們?nèi)詫?jiān)決推進(jìn)刑事追責(zé)、民事賠償?shù)裙ぷ鳎哟罅Ⅲw追責(zé)力度?！惫鹈鲝?qiáng)調(diào)。

收緊財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，提高市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)

本次退市改革，不僅對上市公司財(cái)務(wù)類指標(biāo)進(jìn)行了收緊，并在交易類指標(biāo)方面，提高了上市公司的市值退市指標(biāo)。

財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，滬深交易所均提高了虧損公司的營業(yè)收入退市指標(biāo)，加大績差公司淘汰力度，提高主板虧損公司營業(yè)收入指標(biāo)要求至3億元。

同時(shí)，引入財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見機(jī)制，對于內(nèi)部控制存在問題的退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司予以退市，提高撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的規(guī)范性要求。

交易類指標(biāo)方面，滬深交易所則是提高主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指標(biāo)至5億元，加大市場化出清力度，推動上市公司提升質(zhì)量和投資價(jià)值。

明確各類強(qiáng)制退市過渡期安排

由于本次退市改革在交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等方面均有涉及，因此在執(zhí)行方面，充分明確了各類強(qiáng)制退市情形的過渡期安排。

具體而言，首先，關(guān)于重大違法退市指標(biāo)，新修訂的重大違法強(qiáng)制退市情形，同樣自新規(guī)發(fā)布之日起開始實(shí)施，并按照行政處罰事先告知書的發(fā)出時(shí)點(diǎn)作出新老劃斷。

行政處罰事先告知書在新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施前作出并披露的，仍按照原上市規(guī)則的規(guī)定判斷是否觸及重大違法強(qiáng)制退市情形；行政處罰事先告知書在新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施后作出的，將按照新上市規(guī)則的規(guī)定判斷是否觸及并實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市情形。

同時(shí)，對于“1年造假金額達(dá)到2億元以上，且造假比例達(dá)到30％以上”，以及“連續(xù)2年造假金額合計(jì)數(shù)達(dá)到3億元以上，造假比例達(dá)到20％以上”的兩種量化造假強(qiáng)制退市情形，適用于2024年度及以后年度的虛假記載行為；“連續(xù)3年及以上造假”的強(qiáng)制退市情形，適用于2020年度及以后年度的虛假記載行為。

其次，關(guān)于規(guī)范類退市指標(biāo)，新增的控股股東資金占用、財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制審計(jì)意見、控制權(quán)失序爭奪三種規(guī)范類強(qiáng)制退市指標(biāo)，自新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施時(shí)開始適用。

上市公司存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金，在新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施后，被中國證監(jiān)會作出責(zé)令改正，在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，適用新上市規(guī)則判斷是否觸及規(guī)范類強(qiáng)制退市情形。

上市公司存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金，在新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施前實(shí)際控制人已經(jīng)發(fā)生變化，且現(xiàn)任實(shí)際控制人與資金占用方無關(guān)聯(lián)關(guān)系的，不適用新上市規(guī)則資金占用規(guī)范類退市。

上市公司存在被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金，在新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施后實(shí)際控制人發(fā)生變化的，將適用新上市規(guī)則資金占用規(guī)范類退市，從嚴(yán)規(guī)范此類公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。

再次，財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)方面，新上市規(guī)則對于財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市的修改，自2025年1月1日起施行，即上市公司2024年年報(bào)將成為首個(gè)適用的年度報(bào)告。

對于2023年年報(bào)披露后觸及原上市規(guī)則相關(guān)情形被實(shí)施財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，如2024年年報(bào)披露后觸及新上市規(guī)則規(guī)定的財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，股票將被終止上市。該項(xiàng)規(guī)定主要為了避免新老規(guī)則適用真空，并進(jìn)一步從嚴(yán)執(zhí)行規(guī)則。

最后，關(guān)于交易類退市指標(biāo)，本次修改的主板股票和存托憑證市值退市指標(biāo)，自新上市規(guī)則發(fā)布實(shí)施之日起6個(gè)月后開始適用。