程序化交易監(jiān)管安排正式落地。4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（統(tǒng)稱《實(shí)施細(xì)則》），并就相關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見。《實(shí)施細(xì)則》細(xì)化了四類異常交易行為，明確了高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，對程序化交易進(jìn)行全面規(guī)范，維護(hù)交易秩序和市場公平。

上海證券報(bào)記者從監(jiān)管人士處了解到，去年以來，證券市場程序化交易總體穩(wěn)中有降，交易行為出現(xiàn)一些積極變化。目前，觸及異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的行為已大幅下降。監(jiān)管部門將繼續(xù)突出問題導(dǎo)向和目標(biāo)導(dǎo)向，對利用程序化交易特別是高頻量化交易從事違法違規(guī)行為的，依法從嚴(yán)打擊、嚴(yán)肅查處。

細(xì)化四類異常交易行為

2024年5月15日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》），對證券市場程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

據(jù)滬深北交易所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，為落實(shí)《管理規(guī)定》，滬深北交易所分別制定了《實(shí)施細(xì)則》?！秾?shí)施細(xì)則》立足“中小投資者占絕大多數(shù)”這個最大市情，旨在因勢利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。

據(jù)了解，《實(shí)施細(xì)則》將于2025年7月7日開始正式實(shí)施，為市場參與主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準(zhǔn)備預(yù)留過渡期。后續(xù)，交易所將在證監(jiān)會指導(dǎo)下，推進(jìn)一攬子細(xì)化落實(shí)措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《實(shí)施細(xì)則》的出臺，有助于促進(jìn)程序化交易的規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券市場交易秩序的穩(wěn)定和市場公平，限制程序化交易投資者在信息、技術(shù)等方面的優(yōu)勢，能夠更好地維護(hù)中小投資者群體的利益。同時，對程序化交易投資者落實(shí)全鏈條監(jiān)管，能夠督促其完善內(nèi)控合規(guī)體系建設(shè)，促進(jìn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，《實(shí)施細(xì)則》對證監(jiān)會《管理規(guī)定》中明確的四類程序化異常交易行為做了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時申報(bào)速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件。

此前，滬深北交易所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開始試運(yùn)行。

“從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者，中小個人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會受到影響?！毕嚓P(guān)負(fù)責(zé)人表示，在試運(yùn)行期間，滬深北交易所對頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了問詢和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者的交易合規(guī)性明顯提升。

明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)

《實(shí)施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：單賬戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，交易所設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了境外成熟市場高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測算，主要考慮以下三個方面：

一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效。滬深北交易所結(jié)合日常監(jiān)管實(shí)踐，在充分測算評估論證的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有助于聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效。

二是突出特點(diǎn)，便于執(zhí)行。流速（每秒申報(bào)速率）和流量（單日申報(bào)筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn)，同時也反映高頻交易對交易所系統(tǒng)安全和市場秩序的影響，以這兩個要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

三是有序銜接，持續(xù)完善。據(jù)介紹，前期建立的程序化交易報(bào)告制度，已對高頻交易作出針對性安排，交易所在交易監(jiān)控中予以重點(diǎn)關(guān)注?！秾?shí)施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報(bào)告制度有序銜接，同時規(guī)定交易所可以對高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。

后續(xù)，滬深北交易所將持續(xù)做好監(jiān)測監(jiān)控，評估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐不斷完善。

進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管

據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，《實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)、針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、加強(qiáng)交易監(jiān)管、實(shí)施差異化收費(fèi)等方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管。

“針對高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，滬深北交易所設(shè)置瞬時申報(bào)速率異常、頻繁瞬時撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)設(shè)定指標(biāo)監(jiān)控閾值，加強(qiáng)對高頻交易行為的引導(dǎo)和約束?！毕嚓P(guān)負(fù)責(zé)人說。

記者還了解到，下一步滬深北交易所將適時研究制定差異化收費(fèi)方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi)、撤單費(fèi)等費(fèi)用，通過市場化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易者主動降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將適時制定出臺。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這或促使量化機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能，從而進(jìn)一步提升資本市場穩(wěn)定性并促進(jìn)量化投資機(jī)構(gòu)長期健康發(fā)展。

對滬/深股通投資者明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

滬深交易所《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，按照內(nèi)外資一致原則，滬/深股通投資者參照適用報(bào)告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對滬/深股通投資者總體實(shí)行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

為細(xì)化明確滬、深股通投資者報(bào)告安排，上交所起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號——滬股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見稿）》，深交所起草了《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號——深股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見稿）》，并向市場公開征求意見。

相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，上述報(bào)告指引整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報(bào)告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時兼顧內(nèi)地與香港市場的實(shí)際差異，對部分條款及填報(bào)字段進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，并為市場預(yù)留較為充足的準(zhǔn)備時間。

在報(bào)告主體方面，以北向投資者識別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告。報(bào)告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報(bào)告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所。對未按要求履行報(bào)告及變更報(bào)告義務(wù)、報(bào)告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體，滬深交易所可提請香港聯(lián)交所采取自律管理措施。后續(xù)，滬深交易所將認(rèn)真做好相關(guān)反饋意見的收集評估和報(bào)告指引的完善發(fā)布工作。