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王有鑫

隨著全球經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，中美利差收窄甚至倒掛對我國貨幣政策制定、人民幣匯率變動以及跨境資本流動的影響已大為減弱，不會影響我國貨幣政策獨(dú)立性。預(yù)計未來中美利差倒掛現(xiàn)象及其影響將逐漸緩解。

近期，中美利差大幅收窄甚至倒掛引發(fā)市場廣泛關(guān)注。隨著全球經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，中美利差收窄甚至倒掛對我國貨幣政策制定、人民幣匯率變動以及跨境資本流動的影響已大為減弱，不會影響我國貨幣政策獨(dú)立性。

債券收益率主要受幾方面因素影響，包括貨幣政策走勢、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢、通脹預(yù)期、期限風(fēng)險溢價等。中美利差收窄或倒掛，表面上看是由于美聯(lián)儲加息進(jìn)程提速、即將啟動縮表，使得美債長端收益率快速走高，背后則是中美貨幣政策和通脹走勢的差異。當(dāng)前美國通脹持續(xù)走高，3月CPI同比增速達(dá)到8.5%，為近40年最高，美聯(lián)儲貨幣政策主要目標(biāo)是控通脹。而中國通脹率與其相比較低，國內(nèi)貨幣政策主要聚焦于促增長，中美貨幣政策走勢分化，一定程度上導(dǎo)致利差收窄甚至倒掛。

目前來看，中美利差持續(xù)收窄并未對人民幣匯率和跨境資本流動帶來較大影響，風(fēng)險和擔(dān)憂被夸大。當(dāng)前，人民幣匯率走勢依然穩(wěn)定，回調(diào)幅度有限；同時，跨境資本流動形勢保持穩(wěn)定，3月貿(mào)易順差和直接投資項下實際使用外資金額合計較2月增幅較大，明顯超過證券投資項下短期資金凈流出規(guī)模，整體跨境資本流入回升。

從過去經(jīng)驗看，中美利差收窄或倒掛并不一定會導(dǎo)致資本外流和人民幣貶值。自2015年“8·11匯改”以來，中美利差與人民幣匯率走勢相關(guān)性已經(jīng)較低，利差并不是影響人民幣匯率的核心因素。從跨境資本流動的角度看，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期、資產(chǎn)安全性等因素也會影響人民幣匯率。目前，在高波動的國際環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)兼具安全性、收益性和流動性，逐漸展現(xiàn)出避險貨幣屬性，成為對沖全球金融市場波動的重要資產(chǎn)投資選擇，即使利差收窄也不會從根本上逆轉(zhuǎn)人民幣資產(chǎn)的避險和投資屬性。

需明確的是，即便中美利差收窄會在一定程度上影響我國在資本市場的吸引力，但起決定性作用的還是經(jīng)濟(jì)基本面、資本市場長期吸引力以及制度建設(shè)等因素。當(dāng)前，我國外部均衡未出現(xiàn)明顯變化，貨幣政策制定的外部掣肘不大。貨幣政策制定仍然堅持以我為主，更加聚焦在推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)和就業(yè)增長上。加之，我國通脹率相對較低，實際利率仍然遠(yuǎn)高于美國，在短期波動后國際資本仍將繼續(xù)增配人民幣資產(chǎn)?？紤]到中美利差變化與經(jīng)濟(jì)相對復(fù)蘇態(tài)勢相關(guān)，我國擁有較大規(guī)模的外匯儲備，外幣債務(wù)占比遠(yuǎn)低于國際風(fēng)險警戒線，跨境資本流動宏觀審慎政策框架和國內(nèi)金融安全網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不斷完善，金融體系發(fā)展較為穩(wěn)健，抵御和化解外部風(fēng)險能力較強(qiáng)，預(yù)計未來中美利差倒掛現(xiàn)象及其影響將逐漸緩解。

（作者系中國銀行研究院高級研究員）