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樊大彧

近期，人民幣對(duì)美元貶值明顯。中國(guó)外匯交易中心4月22日數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.4596，連續(xù)第三個(gè)交易日下調(diào)，累計(jì)下調(diào)幅度達(dá)876個(gè)基點(diǎn)。而在外匯市場(chǎng)上，在岸、離岸人民幣對(duì)美元即期匯率雙雙跌破6.5，最近三個(gè)交易日累計(jì)貶值超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)。

近幾天人民幣對(duì)美元匯率的變化，是多重因素共同影響的結(jié)果。從消息層面看，近期人民幣對(duì)美元貶值的主因是，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)釋放鷹派信號(hào)，加息力度明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。在此背景下，美元、美債齊漲，美元指數(shù)突破101，達(dá)到近年高位，各期限美債收益率也逼近3%。美聯(lián)儲(chǔ)釋放強(qiáng)烈加息預(yù)期，促使美債收益率上升吸引跨境資本回流美國(guó)，提振了美元匯率走勢(shì)，同時(shí)給包括人民幣在內(nèi)的各非美貨幣帶來(lái)匯率下行壓力。

其實(shí)，與歐元、英鎊、日元其他非美貨幣相比，人民幣穩(wěn)健性是比較好的。一般來(lái)說(shuō)，美元指數(shù)強(qiáng)弱與非美元貨幣具有反向關(guān)系。今年以來(lái)，截至本周，美元指數(shù)上漲約5%，歐元、英鎊、日元對(duì)美元貶值幅度在4%-10%之間。在這種情況下，人民對(duì)美元匯率交易價(jià)只是略貶約2%。從多邊匯率看，中國(guó)外匯交易中心的人民幣匯率指數(shù)今年以來(lái)還上漲了約2%，總體表現(xiàn)穩(wěn)健。

美聯(lián)儲(chǔ)釋放將連續(xù)加息的強(qiáng)硬表態(tài)，攪動(dòng)全球金融市場(chǎng)風(fēng)云突變，究竟是何用意？在供應(yīng)鏈中斷、食品價(jià)格飆升、能源價(jià)格上漲等因素的推動(dòng)下，美國(guó)物價(jià)正在以驚人的速度上漲，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比漲幅已連續(xù)7個(gè)月超過(guò)5%，達(dá)到40年來(lái)的最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)近期決定改弦更張，從無(wú)底線印鈔的寬松模式，快速轉(zhuǎn)向?yàn)槭站o貨幣以應(yīng)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在加息的“炮火準(zhǔn)備”中，已經(jīng)開(kāi)啟了新一輪全球“割韭菜”運(yùn)動(dòng)。十多年來(lái)，在美元低利率的情況下，許多新興經(jīng)濟(jì)體的政府、企業(yè)以及家庭都大幅舉債。而新冠疫情讓新興經(jīng)濟(jì)體背負(fù)了更重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，面臨更弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。在美聯(lián)儲(chǔ)加息大棒打來(lái)之后，利率上升勢(shì)必提高各國(guó)償還美元債務(wù)的成本，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)加息驅(qū)趕美元回流美國(guó)本土，新興市場(chǎng)蒙受惡性通脹和資本外流的雙重沖擊，宏觀金融穩(wěn)定將遭受極大威脅。在不久的將來(lái)，等到國(guó)內(nèi)通脹壓力減輕后，美國(guó)又可以通過(guò)大量印鈔“抄底”其他國(guó)家資本市場(chǎng)，由此通過(guò)美元霸權(quán)實(shí)現(xiàn)又一波“完美”的割韭菜操作。

面對(duì)來(lái)自大洋彼岸的“驚濤駭浪”，人民幣匯率有能力保持總體平穩(wěn)。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整特別是加息，通常會(huì)對(duì)各國(guó)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生溢出影響。受到?jīng)_擊比較大的經(jīng)濟(jì)體，其國(guó)內(nèi)基本面通常不夠穩(wěn)健，要么是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較單一，要么是外匯儲(chǔ)備不足，要么是外債規(guī)模高、償債壓力大。

就中國(guó)來(lái)講，外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持基本穩(wěn)定，截至2022年3月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額31880億美元，“余糧充足”是人民幣走穩(wěn)的底氣。我國(guó)外部債務(wù)水平不高，截至去年底，中國(guó)全口徑外債余額和GDP比值是16%，低于全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興經(jīng)濟(jì)體，較低的償付風(fēng)險(xiǎn)讓人民幣“肌體健康”。同時(shí)，近年來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)成熟度不斷提升，人民幣匯率彈性不斷增強(qiáng)，及時(shí)有效地釋放了外部壓力，市場(chǎng)預(yù)期保持穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)交易理性有序。

最近幾天人民幣匯率的調(diào)整變化，是復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)下市場(chǎng)的自然反應(yīng)，不需要過(guò)度解讀或擔(dān)憂。今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)4.8%，在局部地區(qū)新冠肺炎疫情反復(fù)和外部局勢(shì)復(fù)雜演變情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持在合理增長(zhǎng)區(qū)間，實(shí)現(xiàn)了“開(kāi)門(mén)穩(wěn)”。

長(zhǎng)期看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面支持人民幣匯率的估值中樞基本穩(wěn)定。在短期彈性增加、雙向波動(dòng)加劇的背景下，人民幣匯率對(duì)自身價(jià)值中樞的背離不會(huì)太遠(yuǎn)、太久，任何大肆做多或做空人民幣的投機(jī)者，都必將自食其果。